金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jī康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里n)融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yí康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里ng)利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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