私募基(jī)金(jīn)运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续(xù)规模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(b中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ì)的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投(tóu)资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)或(huò)者金(jīn)融机(jī)构发行的(de)资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开(kāi)募集(jí)基(jī)金(jīn)以外的(de)其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标(biāo)的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交(jiāo)易(yì)系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资(zī)运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人(r中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大én)应当(dāng)结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提(tí)出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等(děng)触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后(hòu)存(cún)量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)，约(yuē)定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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