金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升(s谢霆锋资产有百亿吗hēng)，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(z谢霆锋资产有百亿吗hì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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