来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴)革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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