核心观点:在当(dāng)前经济恢(huī)复的不(bù)确定(dìng)性(xìng)下，高股息策略有望以其确定的(de)股(gǔ)息收入和(hé)较高的安全(quán)边际为投资(zī)者(zhě)提(tí)供不错的收益。而基本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历史低位，银(yín)行板块将成(chéng)为高股息策略的理(lǐ)想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股息(xī)率(lǜ)为投资(zī)要素，选择股息率较(jiào)高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期持(chí)有的(de)投资策略。高股息(xī)率(lǜ)一(yī)方面(miàn)意味(wèi)着公司(sī)有(yǒu)较(jiào)高的(de)股利支付率，投资者每(měi)年可以获得较高的(de)股(gǔ)利收入作为(wèi)绝对收益，另一方面意味着公司估值(zhí)较低(dī)，因此(cǐ)具备一(yī)定的安全边际，而且(qiě)投资(zī)的成本相对(duì)较低，长(zhǎng)期持有还可(kě)以节(jié)税。从历史表现(xiàn)上来看，高(gāo)股息策(cè)略的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏观经济的(de)角度来看，疫(yì)情三年后经济恢(huī)复仍然(rán)有较大的不(bù)确定性(xìng)；从大类资产(chǎn)的投资收(shōu)益(yì)来看，目前(qián)可投(tóu)资的资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因此以(yǐ)银行板块(kuài)为代表的高(gāo)股(gǔ)息策略有望取得相对(duì)不错的收(shōu)益(yì)。

　　高(gāo)股息(xī)率想要取得较好的收益就需要(yào)满足以下几个条件：1）在分子部分(fēn)也就(jiù)是(shì)股息端需要有一(yī)贯较高(gāo)而且稳(wěn)定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前(qián)提(tí)就是行业基(jī)本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是(shì)股价(jià)端(duān)估值低(dī)，因此安全边际比较(jiào)高，下降(jiàng)空间有(yǒu)限，波动性较低(dī)；4）公司最(zuì)好有一定(dìng)的成长性，股价有进一步(bù)提升(shēng)的可能

　　而银行(xíng)板块恰好满(mǎn)足(zú)以上条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金分红率整体都在(zài)24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是股份(fèn)行(xíng)和城商(shāng)行，农(nóng)商行(xíng)相对低一些。2）银(yín)行(xíng)高分(fēn)红的背后(hòu)也离不开经营业绩的稳定。从(cóng)2023年一(yī)季度来看，上市银行整(zhěng)体(tǐ)营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中(zhōng)迎来资产重定价(jià)的情况下(xià)能(néng)够保持正(zhèng)增殊(shū)为不(bù)易。上市银(yín)行整体净利润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨备与(yǔ)税收优(yōu)惠共同贡献利(lì)润释(shì)放。预(yù)计随(suí)着大(dà)行(xíng)重(zhòng)定(dìng)价的压力过去以及二三季(jì)度农商(shāng)行(xíng)小微投放(fàng)旺季的到来，资(zī)产端(duān)收(shōu)益率(lǜ)将(jiāng)会(huì)逐步(bù)企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行和理财(cái)资金赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本有望进一步下行(xíng)，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)银(yín)行板块(kuài)处于历史(shǐ)较优水平，上市银行不良率继续(xù)环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目(mù)前银行(xíng)板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中最低的。而从(cóng)2010年到现在的历史数据(jù)来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平。因此银行(xíng)板块(kuài)的配置安全边为什么梅西的人缘远比c罗好(biān)际和(hé)性(xìng)价比较好，作为(wèi)低(dī)且稳定的分母也(yě)保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为(wèi)“国资含(hán)量”比较(jiào)高(g为什么梅西的人缘远比c罗好āo)的板块，从(cóng)去年(nián)底开(kāi)始(shǐ)监管开(kāi)始提出中特估后有比较不错的表现，国资(zī)持股比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的(de)正相关性，中(zhōng)特估(gū)有望为投资者带来除(chú)稳定股息收益(yì)外的(de)附加资本(běn)利得(dé)。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超预期(qī)，经济恢复(fù)不(bù)及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢(yì)价》

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