4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜trong>工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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