美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机(jī)制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生(shēng)发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去(qù)年第(dì)四(sì)季有所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下(xià)行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续走(zǒu画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下(xià)，大(dà)类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的(de)美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天(tiān)鹅(é)事(shì)件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业(y画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东è)运行情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债(zhài)。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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