公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关(guān)注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易(yì)结算资(zī)金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个(gè)制(zhì)衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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