金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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