金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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