来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米;'>七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

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