事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢p>

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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