来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗rong>鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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