金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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