私募基金运作即将迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协(1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升xié)结合私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明(míng)1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升确(què)私募(mù)证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规(guī)模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试(shì)、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控(kòng)制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每(měi)季度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当对投资(zī)者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不(bù)得(dé)为金(jīn)融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他(tā)私(sī)募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平(píng)私募(mù)基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的(de)灵活度(dù)，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新(xīn)备案的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老基金的(de)套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对(duì)不(bù)同情(qíng)况提(tí)出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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