金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设的(de)投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗平台(tái)的(de)非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jià颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗ng)幅(fú)也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(c颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗hí)。

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