金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(j两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音ìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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