事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额(é)度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市(shì)进行(xíng)了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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