核心观点(diǎn):在(zài)当前经济恢复的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策略(lüè)有望以其确定的(de)股息收入和较高的(de)安全边际为投资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健(jiàn)，分红(hóng)率高而(ér)稳(wěn)定(dìng)，估值(zhí)处于历(lì)史低位，银(yín)行(xíng)板块将(jiāng)成为高股息策(cè)略的理想(xiǎng)增配板块(kuài)。

　　高股息策略是(shì)以(yǐ)股息率为(wèi)投(tóu)资(zī)要素(sù)，选择股息率较(jiào)高的股票并长期持有的投(tóu)资策略(lüè)。高(gāo)股(gǔ)息率一方面(miàn)意味着公司有(yǒu)较高的股利支付率，投资者每年可(kě)以获(huò)得(dé)较(jiào)高的股(gǔ)利收入作为绝对收益(yì)，另(lìng)一方面意味着公司估值(zhí)较低，因此具备一定的安(ān)全边际(jì)，而(ér)且投资(zī)的成(chéng)本相对较(jiào)低(dī)，长期持有还可(kě)以节(jié)税。从历史表现上来看(kàn)，高股息策略的安全(quán)性(xìng)较高，在市场(chǎng)下行阶(jiē)段更加抗(kàng)跌，防(fáng)御性更强。从当前(qián)宏观经济的角度来看，疫情三(sān)年后经济恢复仍然(rán)有较大的不(bù)确(què)定性；从大类(lèi)资产的(de)投资收(shōu)益(yì)来看(kàn)，目前(qián)可投资(zī)的(de)资产不多(duō)，收益(yì)率在下行。因此以(yǐ)银行板块(kuài)为(wèi)代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息(xī)率想要取得较好的(de)收(shōu)益就需要满(mǎn)足(zú)以(yǐ)下(xià)几个(gè)条件：1）在分子部分(fēn)也就是股息(xī)端需要有一贯较高(gāo)而且(qiě)稳定的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部分也就是(shì)股价端(duān)估值(zhí)低，因(yīn)此安全边际比较高，下降空间有限，波动(dòng)性较低；4）公(gōng)司(sī)最好有一定的成(chéng)长性，股价有进一步(bù)提(tí)升(shēng)的可(kě)能

　　而(ér)银行板(bǎn)块恰好满足(zú)以上条件(jiàn)：1）上市银行(xíng)过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其(qí)中大行最高，其次是股份行和(hé)城商行(xíng)，农(nóng)商行相对低一(yī)些。2）银行高分红(hóng)的背(中国人口第一大省，中国人口第一大省排名bèi)后也离不(bù)开经营(yíng)业绩(jì)的(de)稳定。从(cóng)2023年(nián)一季(jì)度来(lái)看，上(shàng)市银行整体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中迎来资产重定价的(de)情况下(xià)能够保持(chí)正增殊为不易。上市银行(xíng)整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收(shōu)优惠共同贡献利润(rùn)释放(fàng)。预计随着大行重定价的压力过去以及(jí)二(èr)三(sān)季度农商行小微(wēi)投放旺季的(de)到来(lái)，资(zī)产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行和理财资(zī)金(jīn)赎回的趋(qū)缓也会使(shǐ)得负债(zhài)成本有望进一步下行(xíng)，净(jìng)息(xī)差(chà)预计会在下半(bàn)年(nián)提升。资产质量方面银(yín)行板块处(chù)于历史较优水平，上(shàng)市银行(xíng)不良率继续(xù)环比下(xià)降(jiàng)，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨备覆(fù)盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前(qián)银行(xíng)板块的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的(de)历史数据来(lái)看，银(yín)行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银行板块(kuài)的配置安全边际和性(xìng)价比较好(hǎo)，作为低且(qiě)稳定的分母(mǔ)也(yě)保证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)作为(wèi)“国中国人口第一大省，中国人口第一大省排名资含量(liàng)”比较高(gāo)的板块，从去年底开(kāi)始(shǐ)监(jiān)管开始提出中特(tè)估后有(yǒu)比较(jiào)不错的表现，国资持(chí)股比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正相(xiāng)关(guān)性，中特估有望为投资(zī)者带来除稳定股(gǔ)息收益外的附加(jiā)资(zī)本利得。

　　风险提(tí)示事(shì)件：经济下滑(huá)超预期，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘(zhāi)要选自中(zhōng)泰证券(quàn)研究所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的(de)溢价》

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