事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗ong>4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司