公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动(dòng)相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同(tó太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位ng)时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位一模(mó)式(shì)走向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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