来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定。<分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗/p>

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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