金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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