2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶(fú)持(chí)和行(xíng)业(yè)高(gāo)成(chéng)长性(xìng)背景下(xià)，上市无法企及是什么意思，不可企及是什么意思企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件。利润(rùn)结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格下行预期(qī)增加，结(jié)合(hé)对企业(yè)经(jīng)营数据变化的分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对(duì)于(yú)中下游企业来说意味着(zhe)原材料成(chéng)本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年(nián)获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业(yè)经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)实(shí)现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。但(dàn)2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价(jià)格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于(yú)高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅(guī)片价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容(róng)易形成规(guī)模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不(bù)容易形成(chéng)恶(è)性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归(guī)母净(jìng)利(lì)润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材(cái)等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公(gōng)司(sī)盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据(jù)来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家上(shàng)市公司，平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪(hù)深(shēn)300的头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利(lì)率在(zài)该板(bǎn)块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机(jī)量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋(qū)势，行(xíng)业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根(gēn)据(jù)中国有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库(kù)存积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期(qī)供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好控制原材料成(chéng)本，对提(tí)升毛(máo)利率(lǜ)、营收(shōu)率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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