金融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始四大灵猴的兵器叫什么名字逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行(xíng)的(d四大灵猴的兵器叫什么名字e)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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