4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年ln的公式大全，ln4-ln2等于多少份，或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(ln的公式大全，ln4-ln2等于多少xīn)增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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