私募(mù)基金运(yùn)作即将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规(善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么guī)模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布(bù)了(le)修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理的(de)全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于(yú)其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行(xíng)一次(cì)压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查，不(bù)得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资(zī)指令或(huò)者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹(m善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么ǒ)平私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回(huí)归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(t善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么ào)利空间(jiān)，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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