金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。 <说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用/p>

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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