来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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