来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随(suí)着未来免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对(免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费duì)上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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