来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文g>对(duì)于(yú)未来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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