2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利(lì)润结(jié)构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处(chù)于金(jīn)字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企(qǐ)业(yè)经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说意(yì)味(wèi)着原材(cái)料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业(yè)经(jīng)营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为(wèi)清洁(jié)能源重要(yào)方向的(de)光伏(fú)设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上(shàng)市(shì)企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利(lì)润增速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏设备行(xíng)业的(de)原材(cái)料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价(jià)格依然处于高位。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端(新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计(jì)增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据(jù)来(lái)看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器(qì)毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相(xiāng)对较(jiào)少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆(nì)变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流(liú)市(shì)场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营数(shù)据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都有明(míng)显下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于(yú)求的局面，在清理库存的(de)阶(jiē)段(duàn)下(xià)，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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