一、“中特估”投(tóu)资范式之一：低(dī)估值、高分红

　　低估值(zhí)、高分红，是包括能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运(yùn)营商在内的“中特估”方向(xiàng)最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能(néng)源(yuán)链、“一带一路”和运营商PB估值分别处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经历年初以(yǐ)来的大(dà)幅上涨后，当前这些板(bǎn)块(kuài)估值仍(réng)处于历史平均(jūn)水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源(yuán)链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商股息率显(xiǎn)著高于市场(chǎng)整(zhěng)体，较(jiào)高的分红也成为其(qí)进可攻、退可(kě)守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政(zhèng)策的(de)持续支撑和(hé)催化

　　政策持续(xù)支撑和催(cuī)化(huà)，成为“中特估”中“一带一路”和(hé)运营商(shāng)板块修(xiū)复的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一(yī)带一路”十(shí)周年之(zhī)际，从(cóng)沙(shā)伊和解(jiě)、中俄(é)深化合作(zuò)联合声明、中巴联合(hé)声(shēng)明(míng)等，以及(jí)后(hòu)续(xù)5月(yuè)召开在即的(de)第三届“一(yī)带一路”国(guó)际合作高峰论坛，“一带(dài)一路(lù)”相关(guān)利好不断，板块行(xíng)情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上升为国家(jiā)战(zhàn)略，相(xiāng)关政策(cè)密集出台(tái)。今年国务院改组又新设国家数据局(jú)。运(yùn)营商作(zuò)为“数字(zì)经济”的基础设(shè)施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景(jǐng)气(qì)修复(fù)预期(qī)

　　2023年中(zhōng)国复(fù)苏+人民币升值的全年宏观主线驱动盈利能力修复，带动(dòng)能源链(liàn)整体性上涨(zhǎng)。1）能源产业链(liàn)作为(wèi)原(yuán)材料高度依赖海外供应、同时下游需求基(jī)本集中(zhōng)在国内市场(chǎng)的方向之一，将(jiāng)充(chōng)分受益(yì)于人民(mín)币升值的宏观(guān)趋势(shì)。2）中国(guó)经济复苏，下游领域(yù)需(xū)求预(yù)期(qī)回暖(nuǎn)，能源产业链尤其是行(xíng)业(yè)龙(lóng)头盈利(lì)已在(zài)修复。

　　四、沿着三条投资范式(shì)，“中特估(gū)”重点关注哪些(xiē)方向？

　　除(chú)了能(néng)源链(liàn)、“一带一路”和(hé)运(yùn)营商等之外，当前我们建议关注(zhù)机(jī)械（造船(chuán)）、交运(yùn)（公路、铁路(lù)、港口）、大(dà)型银行等细分方向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制造业作为国(guó)家重点支持(chí)的战(zhàn)略性产(chǎn)业之一，近年(nián)来经(jīng)历了行(xíng)业(yè)调(diào)整和产能过剩的困(kùn)境，但(dàn)近期(qī)板块景气已(yǐ)在改善：一方面，随着全球航(háng)运市场(chǎng)需(xū)求正在增(zēng)长，带来包(bāo)括化(huà)学品船与成(chéng)品油轮船(chuán)的订单大幅(fú)提升。另(lìng)一方(fāng)面，国企(qǐ)改革推动造船企业重组整合(hé)和(hé)产能优(yōu)化之下，国内船(chuán)舶bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗制造(zào)业已(yǐ)在逐步实现结(jié)构调整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路(lù)、铁路(lù)、港口）：五一(yī)期(qī)间各(gè)项数据恢复(fù)良好(hǎo)。业(yè)绩确定性(xìng)强(qiáng)，承诺高分红(hóng)，类债(zhài)属性突出。经济(jì)增速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显(xiǎn)，业绩成长(zhǎng)及(jí)确定性较(jiào)高。同时近(jìn)几年，高速公路(lù)及铁路板块上市公司更加注重投资人回(huí)报，多家公(gōng)司发(fā)布(bù)股东回报计(jì)划，大幅提高分红比例以(yǐ)及(jí)承诺(nuò)未来(lái)几年高分红水平(píng)，给投资人带来确定性(xìng)的高股息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏(sū)大背景下融资(zī)需求回暖(nuǎn)，基本面有(yǒu)支(zhī)撑，板块估值也(yě)具备修(xiū)复空间(jiān)。2023年以来，信贷需求连续(xù)三个月超预期回暖，在稳增长和扩(kuò)投资的政策基调下，后(hòu)续信贷、社融仍(réng)有望(wàng)平稳增长。此外，作为业绩稳定且(qiě)高分红的板块，当前银(yín)行PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的较低位置(zhì)，修复空(kōng)间较(jiào)大。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　关注经(jīng)济数(shù)据波动，政策(cè)超(chāo)预期(qī)收紧，美联储超预期加息等。

　　来(lái)源：兴证策(cè)略

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