近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后"高(gāo)盛、富达最新发(fā)声(shēng)，全(quán)球(qiú)机构(gòu)热议国企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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