金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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