文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融work on的用法以及语法，workon的用法总结资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在(zàiwork on的用法以及语法，workon的用法总结)明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

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