2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗>

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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