大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态提(tí)升(shēng)到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突(tū)中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区(qū)已经被(bèi)科索沃(wò)特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数据创年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源(yuán)后的(de)核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处(chù)于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约交(jiāo)易商(shāng)周五加大了对美联储将继续加息(xī)的(de)押(yā)注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他们最(zuì)终承认，基(jī)于对期货的押注，今年降息的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)不大(dà)。现在，他们(men)预(yù)计在(zài)2024年之前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳(láo)动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限(xiàn)担(dān)忧的(de)缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份的会议可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货(huò)日报记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于(yú)油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等(děng)原(yuán)料成(chéng)本端(duān)为(wèi)原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还是原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风险溢(yì)价将能源(yuán)危(wēi)机(jī)在期货市场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工(gōng)业(yè)品(pǐn)整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来看，前(qián)期原油价格(gé)的(de)下行已触(chù)碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的(de)财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位，在美国页岩(yán)油非(fēi)常规能(néng)源(yuán)产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势(shì)中原油的(de)成(chéng)本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格(gé)也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持续带动产(chǎn)业链各环(huán)节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡(dàng)下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期(qī)货(huò)研究院上海分(fēn)院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续(xù)低迷(mí)。国(guó)内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求(qiú)端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处(chù)于季节(jié)性淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，价格承压下(xià)行，煤(méi)化工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年(nián)之(zhī)后，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和(hé)坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于(yú)甲(jiǎ)醇(chún)现货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并(bìng)没有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部(bù)分内地企(qǐ)业有传出因(yīn)甲醇价格(gé)太(tài)低，出现停车或(huò)者降负(fù)的(de)消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周(zhōu)期的(de)迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下游再(zài)平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期(qī)主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压(yā)力，进(jìn)口体(tǐ)量(liàng)大的品种将(jiāng)受(shòu)到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击(jī)，中长期看，煤化工行情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为(wèi)强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现先抑(yì)后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价(jià)上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避(bì)其石油和燃料出口价(jià)格上(shàng)限的(de)行为(wèi)都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来看(kàn)，下(xià)半(bàn)年全球原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求(qiú)复(fù)苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本端(duān)带动油化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤(méi)化工较(jiào)强(qiáng)的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自(zì)原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临(lín)显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均(jūn)出现不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能(néng)在(zài)6月(yuè)4日(rì)的(de)会议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收储均(jūn)将收(shōu)紧(jǐn)下半年(nián)全球原油平(píng)衡表。但在(zài)美(měi)国债务上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债务(wù)上限谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议不拘于时句式类型，不拘于时句式还原(yì)将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价(jià)格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价(jià)被市(shì)场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原(yuán)油及(jí)成品油发(fā)运船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近(jìn)期(qī)沙(shā)特能源部长再次对原(yuán)油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国(guó)债务上限谈判带(dài)来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度(dù)起的基准去(qù)库预期仍(réng)将为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋(qū)势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成(chéng)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成(chéng)本(běn)端(duān)强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内(nèi)动力(lì)煤市场中下游库(kù)存(cún)有效去化(huà)，或(huò)低(dī)价(jià)格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤化工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延续。

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