原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的华大基因是国企吗业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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