来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的(de)数(shù)据看，确实好于(yú)去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求仍(réng)然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要(yào)克服不(bù)少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降(jiàng)准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”siki老师是哪个大学的？。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意(yì)味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的(de)法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合规(guī)经(jīng)营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期(qī)、激发(fā)活力(lì)为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求(qiú)，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加siki老师是哪个大学的？强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费。“要(yào)多渠(qú)道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极(jí)稳步推进(jìn)城(chéng)中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国(guó)际(jì)高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车发展优势(shì)，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交(jiāo)楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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