金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利秋以为期句式特点，秋以为期句式判断于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，秋以为期句式特点，秋以为期句式判断利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银秋以为期句式特点，秋以为期句式判断行息差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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