私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资(zī)基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对(duì)重点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续(xù)门(mén)槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及(jí)存(cún)续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了私(sī)募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场波动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确(què)约定(dìng)所投资(zī)的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人建立(lì)健全(quán)内部制度(dù)，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基(jī)金管理人在最近一年度末(mò)合计基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源(yuán)的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间(jiān)，对(duì)存量基(jī)金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等(děng)触及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中(zhōng)关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固(gù)定存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量永续(xù)基金限期整改。

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