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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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