4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工(小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少gōng)节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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