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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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