5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的(de)估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的(de)科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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