金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达国家举例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不(bù)进行加息(xī)，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因(le)充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济(jì)是否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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