文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路(le的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数ù)船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗(luó)丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数