4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的(de)工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平(píng戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较大不戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不(bù)排(pái)除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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