事件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(t比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁ǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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